腾讯怎么越熬越精神了？

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出品｜虎嗅商业消费组

题图｜视觉中国

一张姗姗来迟的游戏“准生证”，让外部持续承压的腾讯终于缓了口气。

昨晚（ 11 月 17 日），国家新闻出版署公布了新一批国产游戏版号，本次共有 70 款游戏过审，包括款 68 款移动游戏、7 款客户端游戏。

原本，高歌猛进乐刷pos机的游戏行业被版号绊了一个踉跄时，腾讯游戏在这段难捱的迷茫期也在一边咬牙硬撑一边灰头土脸的张望海外市场——尤其腾讯处于反垄断、游戏严监管双重钳制下，股价持续震荡下跌。

如今，版署最新过审版号名单中腾讯赫然在列，一位业内人士对虎嗅表示：“随着版号核发常态化、可预期，腾讯挤压的多款游戏都会得到释放，且腾讯是少有的完全多业务张力做市场的公司，不仅竞争优势凸显，而且持续的成长性对应当前估值还具有很高的安全边际乐刷pos机。”

甚至，有分析师乐观地认为，“只要版号政策正常化和可预期，游戏股或将迎来中长线配置的拐点，更重要是资本重新将目光聚焦于游戏行业利于板块估值修复，所以持续看好接下来游戏股的市场表现。”

腾讯真熬到“拐点”了吗？

北京时间 11 月 16 日港股盘后，腾讯公布 2022 年第三季度的财务数据： 

乐刷pos机，同比增长 1% ；调整后净利润 323 亿元，同比、环比分别增长2%、15%。

对此，腾讯在财报会议中解释道，“通过降本增效措施，重新聚焦核心业务，有效控制了成本增长。”也因此，市场有声音认为腾讯走到了“拐点乐刷pos机”——要知道，自 2021 年 2 月至今腾讯市值不断下探，是其上市以来跌幅最大、股价震荡时间最长的一段调整周期；而 11 月 16 日港股收盘腾讯报 294.4 港元每股，距离 10 月底出现的年内最低点已回涨 48% 。

乐刷pos机亿元，跌幅收窄至 0.53% ；金融科技与企业服务业务则同比增长 4% 至 448 亿元，再度超越游戏板块（本土游戏+国际游戏），成为腾讯营收最大支柱业务。

一方面是受到拳头产品的影响，比如《王者荣耀》虽然游戏总时长乐刷pos机

巧的是，昨晚新一批乐刷pos机版号名单上终于有了腾讯的名字，腾讯旗下《合金弹头：觉醒》顺利过审。

不过，虎嗅认为深层次原因还在于，腾讯之于游戏的绝对统治力正在松动。一方面，莉莉丝、叠纸、鹰角、米哈游等新锐力量也在通过作品加速对游戏市场的蚕食，米哈游的《原神》、阿里的《三国志战略版》、莉莉丝的《万国觉醒》《剑与远征》纷纷放弃传统应用商店转投 TapTap 均获得了空前的成功，这在一定程度上印证腾讯正在丧失对渠道的话语权。

某游戏推广乐刷pos机负责人对虎嗅表示，如果传统渠道依旧将精力放在筑墙上，依旧在利益分配时保持傲慢，那无疑会带来更强烈的对抗与逃离。“传统渠道不妥协，会有越来越多的优秀游戏或主动或被动选择远离，长此以往不排除大家会跑出一套新的规则，不和这些传统渠道玩儿了。”

另一方面，近年来字节跳动、网易、米哈游等竞争对手明显加快了游戏领域的投资布局。而腾讯为了战略防御，正不断拓宽产品线。“无论是 MMO（大型多人在线游戏）、RPG（角乐刷pos机色扮演游戏）、SLG（策略类游戏），抑或是卡牌、休闲游戏，只要是优秀的游戏研发商统统囊括，从根本上杜绝了新巨头冒尖的可能性。”某游戏数据平台分析师对“证券日报”表示。

“大如腾讯、强势如腾讯，在巨大先发优势下依旧无法‘绝对垄断’，因为游戏说到底是个创意产业，所以它的投资策略越来越激进只是开始，这轮投资狂热可能要到下一款‘《王者荣耀》’出现才能缓和。”一位独立游戏人对虎嗅表示。

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事实上，很长一段时间，腾讯对于中国互联网生态的威慑力主要基于流量和资本；然而，当监管开始强调产业互联网的推进与建设——不论是反垄断持续深化乐刷pos机

值得注意的是，11 月 16 日，人民财评还刊发了题为《深度挖掘电子游戏产业价值机不可失》的评论文章，强调在游戏娱乐大众的作用外，同样对国家的产业布局、科技创新甚至是文化传播具有意义。

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当然，腾讯财报最为网友津津乐道的还是员工薪酬——集团截至 2022 年 9 月 30 日止三个月的总酬金成本为 273.90 亿元，较去年同期上涨 5.4% ——纯以支出/人数均值，得到的数字是 83887 元，包括平摊在每位员工身上的人乐刷pos机力成本、薪水、公积金、社保以及为各种福利花费等。

对此，一位互联网从业者指出，“本质上还是成乐刷pos机本与收益的综合考量。在狂奔的年代，加班可以跑的比别人更快，加班带来的收益盖过了成本的投入。然而互联网红利殆尽后，单纯的时间堆叠对业务产生的边际收益越来越低，突破也越来越不易，甚至难以盖过全员加班的成本。”

腾讯：最后的疼爱是手放开

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事实上，早在腾讯财报宣布减持美团之前，这一消息已经在互联网掀起过一波讨论——彼时，路透社爆料称：“腾讯计划出售所持有的美团总值 240 亿美元的全部或大部分股票。据悉，拥有美团 17% 股份的腾讯近几个月来一直在接洽财务顾问，研究如何大规模出售美团股票；如果乐刷pos机市场条件合适，腾讯有望在今年内开始出售。”

当时，市场猜测腾讯减持美团可能性不大原因在于，眼下互联网企业普遍处于价值调整阶段，美团作为腾讯投资版图中目前最值钱的标的其股价处在历史低位，现阶段显然不是出手的最好时机。

如今，腾讯依旧选择与美团“分手”，或多或少说明腾讯自身也有囤余粮的打算——仅今年年内，腾讯已经累计回购 1776.44 万股，累计耗资近 70.03 亿港元。

甚至，腾讯已相继出售京东、知乎乐刷pos机、Sea、新东方在线等持股——市场一度认为：这是腾讯调整业务战略重心，同时也在加速投资货币化、加快资本收缩。

值得注意的是，今年 6 月 27 日，腾讯主要股东 Prosus 及 Naspers 宣布，将启动一项长期、开放式回购计划。据了解，其回购资金将通过南非报业集团有序小幅出售腾讯股票获得，这意味着腾讯主要股东“食言”了此前“三年不减持”的承诺。

对此，不乏市场人士认为，南非报业减持腾讯的信号带偏乐刷pos机了市场情绪，叠加游戏、文娱及反垄断、反无序扩张的低气压环境，如果没有一个明确转折信号出现，腾讯会持续“负”重前行，进而倒逼腾讯为蓄力转型 ToB 业务持续回撤（投资、业务）。

乐刷pos机，为了“连接一切”的战略自然会无限向外延伸；另一方面，越多基于业务、技术协同及补充的连接，越能高效将外部资源嫁接到自身业务体系，以期在细分赛道“军备竞赛”中达成数据反超。

然而，2021下半年以来，腾讯长期建立的稳定性在监管（针对游戏、内容、金融科技的监管以及反垄断、反无序扩张）、疫情、经济形势多方冲击下正在松动，腾讯似乎正经历一段难捱的迷茫期——尤其腾讯股票的表现一度下探到 200 港元以下的低位乐刷pos机，唱衰声自然不绝于耳。

对此，一位投研人士对虎嗅表示：“腾讯选择效仿京东做股票分红，不仅响应了反垄断的号召还能进一步提升美团股票的流动和股东基数，这说明腾讯可选择余地在收窄，且卖股票可以落袋为安、确定性更强。”

长期活跃在雪球的投资人@小凌记则表示，按照目前腾讯经营状况账上显然不缺现金，其与美团“分手”背后逻辑可能是：

“反垄断打击依然存在，防止资本无序扩张，卖出逻辑与京东一致，这也将进一步证实此前分红乐刷pos机京东股票原因非仅限于收获利润，而是顺应‘强化反垄断和防止资本无序扩张’等政策主张，积极推动反垄断工作进一步深入。如果是这样，那么将对腾讯投资业务产生巨大影响，将改变腾讯投资部门的投资逻辑，甚至可能影响腾讯‘连接一切’的发展战略。”

难怪马化腾之前表态：“不要在需求里迷路，我们还要结合自己的长处去解决关键问题。形成长处也要专注，长时间专注，把优势兵力集中在一个有价值的问题上，才能不断突破”——马化腾的乐刷pos机清醒在于，业务直面时代风云变幻时毅然“大象转身”，其言辞间仍藏着一种冷峻，“任何商业体都是国家发展浪潮下的受益者，随时都可以被替换”。

顺着这个语境，随着粗放式扩张时代落下帷幕，马化腾掌舵下的腾讯正努力做到“不缺位、做到位、不越位，做好社会的助手、做好连接器”。

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