腾讯系支付公司移卡科技IPO：严重依赖、支付宝生态，研发占比不足3%

去年6月，独立第三方支付公司汇付天下在港交所上市交易，成为港股支付第一股；10个月后，拉卡拉在深交所上市交易，同样获得A股支付第一股的称号。至此，第三方支付似乎进入了上市潮阶段。

节点财经（ID：jiedian2018）了解到，支付服务提供商移卡科技于11月12日晚间正式向港交所提交主板上市申请，中信里昂、野村证券和农银国际担任联席保荐人。从招股书看，移卡科技将自己定义为以支付为基础的科技平台，而并非简单的支付服务提供商。

回顾已经成功上市的两个支付第一股，汇付天下在挂牌首日便遭到破发，股价从开盘的6.98港元一度跌到17%；而拉卡拉则在上市首日收于47.92元，较39.94元的发行价上涨43.99%。

对于后来者移卡科技而言，在各方面业绩并不亮眼的情况下，最终会走向哪一条路，甚至说能否通过IPO？目前都还充满疑问。

根据招股书，移卡科技的金融科技服务包括助贷、委托贷款及保险转介服务。例如，乐刷联合旗下子公司飞泉金服通过与金融机构合作，推出的个人信贷产品乐借。

财务数据存隐忧

然而作为引流业务的支付服务毛利率却呈现逐年下降趋势，从2016年的52.7%到2017年的37.9%，再到2018年下降至25.5%。此外，2019年上半年，该项服务毛利率为26%。

关于毛利率的持续下跌，移卡科技给出了两方面的原因：一方面，是因为市场参与者较多，移卡自2016年9月起主要以市场为导向造成服务费下调；另一方面，是因为移卡扩张业务方式从以往的直销+广告投放，转变为与分销渠道的合作，从而导致佣金的增加。

另外，移卡科技与国内银行及信托公司合作提供委托贷款，随着业务的增长，其应收款项也随之增加。数据显示，2016年、2017、2018年及2019上半年，逾期90日以上的营收贷款分别为0、30万元、110万元、620万元，分别占其营收贷款的0%、7%、3.7%、5.8%。

尤为重要的是，截至2016年及2017年12月31日止年度，以及截至2018年6月30日止六个月，移卡科技录得经营经营活动所用现金净额分别为人民币1.412亿元、人民币2240万元及人民币7020万元。招股书解释，移卡科技有经营活动所用现金净额，主要因除所得税前亏损及预付款项及其一站式支付服务产生的应收清算机构款项增加所致。

众所周知，金融科技服务业务的发展离不开大量的资金。经营负现金流量净额要求移卡科技必须获得充足的外部融资以满足其融资需求及履行财务义务，否则公司业务必将受到重大不利影响。

研发实力尚待提高

随着数字化科技不断革新，如何通过自身技术及服务进一步满足用户使用需求，成为众多支付行业面临的难题。对于移卡科技来说，自身的技术科研实力代表着公司的未来高度，这意味着其能否在激烈的市场竞争中能否走得更远。

在研发实力方面，截至2019年6月30日，移卡科技一共有172名研发员工以及110名产品及经营团队成员拥有系统、基础设施大型分布式应用技术、大数据计算技术或人工智能方面的专业人才，分别占公司总雇员人数的37.1%和23.8%。

不过节点财经（ID：jiedian2018）注意到，2019年上半年，移卡科技的研发开支出现了大幅下滑的趋势，从2018年上半年的人民币6120万元减少61.2%到2380万元，移卡招股书解释，这主要由于系统开发、咨询及数据验证成本减少人民币4270万元。

此外，移卡科技的研发开支占比在2016年为23.5%，到2017年和2018年则只有8.0%和15.0%，而到了2019年上半年，其研发开支占比仅剩2.3%。

就近年来营收数据以及其招股书表述来看，移卡科技有意从一站式支付服务平台向科技赋能商业服务平台转变，这就意味着公司在SaaS产品、金融科技方面有着更高的技术需求。但从当下移卡对研发的投入力度看，移卡显然并不具备太多优势。

移卡在风险因素中提及，公司的成功取决于能否开发产品及服务来应对瞬息万变的一站式支付服务及科技赋能商业服务市场，并且强调其在新拓展市场的经验有限甚至毫无经验，无法保证任何科技赋能商业服务将获广泛使用。

无法绕过的监管风险

自2018年以来，监管与合规便成为互联网金融行业的热点话题，时至今日，金融行业的严监管态势仍在延续之中。

从招股书来看，移卡科技目前主要有3家合作金融机构，并就一家发放的贷款提供担保，移卡科技从金融机构合作伙伴获得服务费。但节点财经（ID：jiedian2018）发现，移卡科技涉足的放贷特别是互金业务，远不止招股书披露的这些。

事实上，有媒体于今年初就曾报道，移卡科技旗下的乐刷商务版APP有贷款超市一栏，并且接入360借条、马上贷、拍拍贷、小赢卡贷、百度有钱花等10多款贷款产品；另外还有账单分期、信用卡办理等服务。

在当下的严监管周期中，互金、助贷被列为特别重点整治项目，大量金融科技公司涉及业务都存在不确定风险，不断扩张金融业务的移卡科技自然也不例外。

今年以来，第三方支付行业违规已成为央行整顿重点，而这一趋势大概率仍将延续下去。在这背景下，乐刷于今年7月连续收到两张央行罚单。

7月24日，乐刷太原分公司因违反《银行卡收单业务管理办法》等相关规定，被央行太原中心支行责令限期改正，并处以罚款26万元；7月29日，央行沈阳分行再度对乐刷予以9万元罚款，被罚原因均为违反《非金融机构支付服务管理办法》和《银行卡收单业务管理办法》等相关规定。

事实上，近年来乐刷已多次收到监管罚单。据不完全统计，自2017年以来，乐刷已累计收到10张央行罚单，被罚金额超过90万元，被罚原因多为违反银行卡收单业务管理办法。

但在现实支付场景中，线下小微商户则不能强制限定用户的支付方式，或者无法装有多套的支付系统，这时候独立支付服务平台就成为了连接的桥梁。而这些小微商户，其实正是移卡科技的目标客户。

也就是说，像移卡科技这样的独立支付服务公司，其实是对两大巨头支配的移动支付市场中的一个辅助和补充，通过不断获取小微商户成为客户，形成规模效应，如今达到480万的活跃客户规模。

不过，快速发展的背后也有移卡科技的辛酸与痛楚。有人说，在整个移动支付链条中，是发卡行和清算机构吃肉，收单机构喝汤。如今来看，现在移卡科技碗中的这口汤，依然有被人抢食的危险。